投資風格箱說明
1. 概述
晨星投資風格箱方法（Morningstar Style Box）創立於 1992 年，旨在幫助投資人分析基金的投資風格，迅速得到機構投資者和個人投資者的廣泛認同。不同的投資風格往往形成不同的風險和收益水平，因此對投資人而言，了解和考察其資產的投資風格非常重要。在此前提下，晨星投資風格箱應運而生，提供了一個直觀簡便的分析工具，協助投資人優化投資組並對組合進行監控。
該方法把影響基金業績表現的兩項因素單列出來：基金所投資股票的規模和風格。晨星以基金持有的股票市值為基礎，把基金投資股票的規模風格定義為大盤、中盤和小盤；以基金持有的股票價值-成長特性為基礎，把基金投資股票的價值-成長風格定義為價值型、平衡型和成長型。
如圖所示，晨星投資風格箱是一個正方型，劃分為九個網格。縱軸描繪股票市值規模的大小，分為大盤、中盤、小盤。橫軸描繪股票的價值-成長定位，分為價值型、平衡型、成長型。該圖所顯示的基金投資風格即為「大盤價值型」。投資風格箱簡單直觀地展現了基金的資產配置風格，投資人首次得以依據基金的投資組合而不是根據基金的名稱或推銷者的描述來評價基金。該方法是晨星對基金進行風格分類的基礎，為基金分類和追蹤基金投資組合提供了行業標準。
2002 年 3 月，晨星公司對於原有的投資風格箱方法進行改進，推出新的晨星投資風格箱（New Morningstar Style Box）。
舊方法用的是基礎股票的市值中位數來分析基金持股的規模；對價值-成長坐標的定位則是建立在收益價格比和淨資產價格比兩項比率的基礎上。
新方法用「10 因子分析」方法衡量股票的價值-成長定位，其中 5 個因子分析價值得分、5 個因子分析成長得分。在衡量股票市值規模時，則采取更具有彈性的劃分方法取代市值中位數來界定大、中、小盤。
其中，股票的價值得分反映投資人綜合對上市公司預期收益、淨資產、收入、現金流和分紅的考慮，願意為每股股票支付的價格狀況。成長得分反映上市公司的成長性，包括收益、淨資產、收入和現金流四項因素。其權重分布詳見表一。
新方法由股票的基礎分析開始，形成一個共享的分析平台，適用於基金研究、資產配置和市場監控（指數跟蹤）。晨星於 2002 年對美國股票和基金研究引入上述新方法，並於 2004年 3 月將其推廣應用到非美國市場的股票和全球基金。目前，晨星投資風格箱廣泛應用於股票投資產品，包括開放式基金、封閉式基金、獨立帳戶，等等。
晨星首次將晨星投資風格箱方法（新方法）引入成長中的中國基金市場，旨在為中國基金投資人提供一個直觀簡便的分析工具，協助其根據基金的實際投資組合來分析基金和選擇基金。本報告將簡要闡述晨星中國投資風格箱方法，其主要思路如下。
1.1 劃分股票規模即大盤、中盤、小盤。
1.2 在規模分類的基礎上，對於大盤、中盤和小盤股，分別衡量其中各股票的價值得分和成長得分；再將成長得分減去價值得分，得到股票的價值-混合-成長得分，從而界定股票的風格。
1.3 根據股票風格界定基金的投資風格。
2. 前提條件
前提一：股票規模即大、中、小盤股的分界點隨著股票市值的變化而變化。
前提二：股票的價值-成長定位與其所處的「打分集合」有關，該集合由股票的市值規模確定。換而言之，是在完成規模分類的基礎上，把大盤股、中盤股和小盤股分別作為一個「打分集合」，衡量其中各股票的價值-成長得分。
前提三：對股票的價值得分和成長得分是分開考察的，盡管對這兩者衡量的指標存在相關的地方。
前提四：單純依靠曆史值指標無法全面地把握股票的價值和成長特性。投資人進行投資時，既依據上市公司的曆史業績也依據對其未來業績的預測。而基金經理在挑選股票構建投資組合時也考慮到這些因素，因此晨星在模型中同時引入曆史和預測的財務指標。
前提五：一旦確定股票的市值規模和價值-成長定位，其分數也可用於基金研究、資產配置和市場監控。晨星用 X 軸和 Y 軸坐標分別反映股票的風格和規模，由此構建了對投資組合進行基礎分析的投資風格箱。投資人借此可以了解基金的投資風格，並建立與自身風險收益偏好相匹配的基金組合。在美國，晨星還開發了建立在投資風格箱基礎上的股票市場指數，幫助投資人監控和跟蹤各種風格股票的市場變化。
需要強調的是，股票風格發生變化可能有兩種原因：一是股票的基本麵發生變化。二是由於股票的市值規模每個月都會發生變化，使得股票的「打分集合」也會發生變化。
3. 股票規模分類
對於國內 A 股上市公司，我們按照總市值的規模將其股票劃分為大盤、中盤和小盤三類。
具體劃分標準如下：將股票按照其總市值進行降序排列，計算各股票對應的累計市值占全部股票累計總市值的百分比 Cum-Ratio，且 0 < Cum-Ratio ≤ 100%。
3.1 大盤股：累計市值百分比小於或等於 70%的股票，即滿足 Cum-Ratio ≤ 70%。
3.2 中盤股：累計市值百分比在 70%-90%之間的股票，即滿足 70% < Cum-Ratio ≤90%。
3.3 小盤股：累計市值百分比大於 90%的股票，，即滿足 Cum-Ratio> 90%。
在完成規模分類的基礎上，把大盤、中盤和小盤分別作為一個「打分集合」，對其中的股票衡量價值得分和成長得分。
4. 衡量股票價值得分
股票的價值得分反映投資人綜合對上市公司預期收益、淨資產、收入、現金流和分紅的考慮，願意為每股股票支付的價格狀況。價值得分主要考慮到股票預期每股收益、預期每股淨資產、預期每股主營業務收入、預期每股經營活動現金流淨額、預期每股現金紅利五個因素。對於特定的規模分類即大盤、中盤、小盤股，晨星分別計算其中各股票的價值得分。
4.1 對於每隻股票，分別計算五個預期指標（e1 / p 、b1 / p 、r1 / p 、c1 / p 和d1 / p ），如表二所示。
4.2 對每個指標分別通過排序進行打分。
4.3 綜合上述五個預期指標得分得到每隻股票的價值得分 OVS（Overall Value Score）。
5. 衡量股票成長得分
股票的成長得分主要反映上市公司的成長性，考慮到每股收益增長率、每股淨資產增長率、每股主營業務收入增長率、每股經營活動現金流淨額增長率等四個因素。與價值得分相比，沒有考慮每股紅利因素。對於特定的規模分類即大盤、中盤、小盤股，晨星分別計算其中各股票的成長得分。
5.1 對於每隻股票，分別計算其四個指標的增長率（ g′(e) 、 g′(b) 、 g′(r) 和 g′(c) ），如表三所示。
5.2 對於上述每個指標分別通過排序進行打分。
5.3 綜合四個指標得分得到每隻股票的成長得分 OGS（Overall Growth Score）。
6. 確定股票的價值-混合-成長得分和門限值
將股票的成長得分 OGS 減去價值得分 OVS，得到股票的價值-混合-成長得分 VCG（Value-Core-Growth），即股票的價值-成長定位。
當某隻股票的VCG 小於或等於價值門限值時，晨星將其定義為價值型。當某隻股票的 VCG 介於上述兩個門限值之間時，晨星將其定義為混合型。
那麼，門限值是如何確定的呢？
對於大中小盤的門限值確定，我們通過對全部股票的總市值進行降序排列，確定各股票對應的累計市值占全部股票累計市值的百分比 Cum-Ratio 的值；對於 Cum-Ratio=70%對應股票的總市值被稱為「大中盤門限值」，對於 Cum-Ratio=90%對應股票的總市值被稱為「中小盤門限值」。
在股票規模分類基礎上，分別確定大盤股、中盤股、小盤股的價值門限值和成長門限值，使得在上述每一規模分類中，價值型、混合型、成長型股票的流通市值合計各占總流通市值的三分之一。門限值的確定每月更新一次。
股票風格箱如下圖所示。需要說明的是，從價值-成長定位看，股票風格分為價值型、混合型、成長型；而基金投資風格分為價值型、平衡型、成長型。因此，在描繪股票風格時，風格箱橫軸中間列代表「混合型」；而在描繪基金投資風格時，該中間列代表「平衡型」。
7. 股票在風格箱的定位
晨星通過二維坐標係——X 軸和 Y 軸把某隻股票定位到風格箱中，並通過類似的方法確定基金在風格箱中的定位。其中，X 軸反映價值-成長得分，Y 軸反映規模得分。
7.1 X－軸刻度轉換
其中：
VCG：表示股票的價值成長綜合得分；
VT (Flag) ：表示 Flag 類股票的價值門限值；
GT (Flag)：表示 Flag 類股票的成長門限值；
Flag ：表示股票屬於的大中小盤類別；Flag =1 為大盤， Flag =2 為中盤， Flag =3 為小盤；
7.2 Y－軸刻度轉換
其中：
Cap：表示股票的總市值；
MST：表示中小盤的門限值；
LMT：表示大中盤的門限值；
最終根據各股票的raw X 和raw Y 得分定義股票的風格。
8. 基金在風格箱的定位
基金在投資風格箱的定位是以基金投資組合和所持股票的風格為基礎的。晨星通過計算基金持股的價值-成長得分 X 和所持股票規模得分 Y，最終定義基金的投資風格。現階段，晨星僅對股票型基金、配置型基金、保本基金和封閉式基金的股票投資進行投資風格箱分析。盡管多數債券型基金也持有一定比例的股票（一般不超過淨值的 20%），但不是我們考察的重點。
8.1 計算 X 和 Y 得分
8.2 確定基金投資風格價值-平衡-成長的門限值
這裏取γ = 0.5 。
8.3 將基金定位到投資風格箱中，劃分標準如下表所示
